姜超:房价暴涨因货币超发 实际M2增速高达16%

(原标题:银行监管加强,资产泡沫承压——海通宏观债券每周交流与思考第215期(姜超、周霞、顾潇啸))

姜超:房价暴涨因货币超发 实际M2增速高达16%

银行监管加强,资产泡沫承压——海通宏观每周交流与思考第215期(姜超、顾潇啸)

股市普遍下跌,黄金大幅上涨。上周美欧日股市下跌,香港印度韩国等新兴市场股市也普遍回落,黄金大涨石油小涨,钢价铜价下跌,国内股债齐跌。

美国通胀回落,美元短期走弱。上周特朗普接受采访时表示美元正在变得太强,他宁愿保持低利率,特朗普的上述表态推动美元贬至100左右。与此同时,美国3月份通胀环比下降0.3%,为过去1年以来的首次环比下降,也不支持美元短期继续走强。上周末美国6月加息概率从此前的71%降至58%。但美国4月消费信心指数继续走高,支持美国经济短期向好。

内外需趋分化,通胀告一段落。3月出口显著反弹,反映外需改善。但3月主要58城地产销量增速转负,汽车销量增速低增,反映内需依旧低迷。且4月以来,地产销量增速仍低,发电耗煤增速见顶回落,意味着经济正在从“需求弱生产旺”转向“需求生产双弱”。3月CPI依旧低迷,而PPI出现下行拐点,价格重新走弱成为大势所趋。

银行监管加强,紧缩预期难消。银监会两周内密集发布7个文件,其中6号文、46号文、53号文等均剑指同业套利和同业扩张,涉及银行理财、存单和委外等业务,意在让银行回归存贷款的传统业务,而减少金融市场套利等风险行为。3月信贷同比下降意味着银行表内资产扩张开始放缓,但表外融资高增意味着表外加杠杆仍在继续,但在金融去杠杆的大背景下,CD纳入同业负债,MPA从严监管等政策或随时到来,紧缩预期难消。

货币超发受控、资产泡沫承压。过去两年,国内房价暴涨,出现明显的资产泡沫,重要原因在于货币超发。央行每年制定了12%左右的广义货币M2增速,是按照7%左右GDP增速和3%左右CPI增速来制定,但实际的货币增速高达16%,原因在于商业银行为了盈利的需要,发展出了巨大的影子银行,导致了货币严重超发,而超发的货币则滋生了各种资产泡沫,尤其是地产泡沫。如今银监会两周内密集发文,其核心目标是对银行非传统业务从严监管,尤其是同业和表外业务。从3月的货币信贷数据来看,表内信贷资产增长逐渐受控,仅剩表外融资仍在高速扩张,但在监管全面从严的背景下货币超发必将逐渐受控。如果把货币关到笼子里,其实也就意味着资产泡沫到了尾声阶段,未来应该转向真正安全和提高效率的资产,而远离一切泡沫资产。

一、经济:外需反弹,内需下滑

1)外需整体改善。3月我国以美元计价出口同比增加16.4%,相比2月大幅回升,海外需求复苏是推动出口回升的主要原因。从主要国别和地区来看,3月对美国(19.7%)、欧盟(16.6%)、日本(8.5%)等发达经济体的出口由降大幅转增,对东盟(11.9%)、印度(30.9%)和韩国(13.7%)等新兴市场地区出口均有改善,唯对香港(-4.8%)出口再现负增。

2)内需依旧低迷。3月主要58大中小城市地产销量同比下降20%,4月上半月同比降幅依然高达14%。3月乘联会狭义乘用车销量同比增速2.9%,较1-2月略反弹,但仍远低于16年12月。3月中汽协乘用车销量同比续降至2.0%。

3)经济已显颓势。受益于1-2月经济平稳,1季度经济无忧。但3月已现颓势,且4月以来,地产销量增速仍低,发电耗煤增速见顶回落,意味着经济正在从“需求弱生产旺”转向“需求生产双弱”。

二、物价:通胀告一段落

1)食品仍未止跌。上周菜价跌幅扩大,猪价继续下跌,食品价格环比下跌0.5%。

2CPI持续低位。3月CPI仍在0.9%低位,4月以来商务部食品价格环比跌幅仍大,预测4月CPI稳定在1.1%低位。

3PPI见顶回落。3月PPI环比涨幅缩小至0.3%,PPI同比涨幅从7.8%降至7.6%。4月以来钢价、煤价持续下跌,预测4月PPI环比下跌0.5%,PPI同比涨幅或将大幅下降至6.3%。

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